2024年一季度，中國(guó)資產(chǎn)證券化（ABS）市場(chǎng)在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境中運(yùn)行，整體呈現(xiàn)出發(fā)行規(guī)模階段性調(diào)整、部分基礎(chǔ)資產(chǎn)類型展現(xiàn)韌性、同時(shí)市場(chǎng)監(jiān)管與基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善的格局。其中，以工程管理服務(wù)等為代表的部分新興或特定領(lǐng)域資產(chǎn)，開始顯現(xiàn)出成為市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)的潛力。

一、 整體發(fā)行規(guī)模有所下降
受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，市場(chǎng)利率波動(dòng)、部分傳統(tǒng)發(fā)起機(jī)構(gòu)融資需求節(jié)奏調(diào)整以及優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)供給階段性趨緊等多重因素疊加，2024年一季度ABS市場(chǎng)總發(fā)行規(guī)模較去年同期出現(xiàn)一定程度的下降。企業(yè)ABS（資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃）和信貸ABS（信貸資產(chǎn)證券化）作為兩大主力板塊，發(fā)行活動(dòng)均有所放緩。這一方面反映了市場(chǎng)參與者在當(dāng)前環(huán)境下更為審慎的態(tài)度，另一方面也是市場(chǎng)經(jīng)歷高速發(fā)展后的正常周期性調(diào)整。市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持合理充裕，但投資者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的甄別更為嚴(yán)格。

二、 結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：部分類型產(chǎn)品迎來增長(zhǎng)點(diǎn)
盡管整體規(guī)模收縮，但市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，部分資產(chǎn)類型逆勢(shì)展現(xiàn)出增長(zhǎng)活力與韌性：

1. 消費(fèi)金融類ABS：在促消費(fèi)政策引導(dǎo)和消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)下，基于個(gè)人消費(fèi)貸款的小額、分散資產(chǎn)繼續(xù)受到市場(chǎng)認(rèn)可，發(fā)行保持相對(duì)穩(wěn)定，是支撐市場(chǎng)的重要基石。
2. 供應(yīng)鏈金融ABS：服務(wù)于產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的政策導(dǎo)向明確，基于核心企業(yè)信用的供應(yīng)鏈金融ABS持續(xù)發(fā)力，有效緩解了上下游中小企業(yè)的融資壓力。
3. 工程管理服務(wù)類ABS嶄露頭角：這是一個(gè)值得關(guān)注的潛在增長(zhǎng)領(lǐng)域。隨著基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)的擴(kuò)容和“資產(chǎn)管理”理念的深入，與工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)相關(guān)的應(yīng)收賬款、收益權(quán)等資產(chǎn)開始探索證券化路徑。例如，將大型工程項(xiàng)目中提供的設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等工程管理服務(wù)產(chǎn)生的未來穩(wěn)定收費(fèi)收益進(jìn)行證券化，能夠幫助輕資產(chǎn)、高知識(shí)密度的工程服務(wù)企業(yè)盤活資產(chǎn)、提前回收資金。這類資產(chǎn)具有合同關(guān)系清晰、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)等特點(diǎn)，雖然當(dāng)前總體規(guī)模尚小，但契合政策支持方向，具備良好的發(fā)展前景。
4. 綠色與可持續(xù)發(fā)展掛鉤ABS：在“雙碳”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)下，綠色ABS、碳中和ABS等創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)受到監(jiān)管鼓勵(lì)和市場(chǎng)青睞，發(fā)行常態(tài)化，體現(xiàn)了ABS市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的功能。

三、 市場(chǎng)監(jiān)管與基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善
一季度，監(jiān)管部門繼續(xù)致力于推動(dòng)ABS市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，規(guī)則體系進(jìn)一步健全：

1. 信息披露與風(fēng)險(xiǎn)管控深化：監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)性、現(xiàn)金流歸集、存續(xù)期管理等方面提出了更細(xì)致、更嚴(yán)格的要求，旨在提升信息披露的透明度和及時(shí)性，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示與防范。對(duì)于復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、次優(yōu)資產(chǎn)入池的監(jiān)管關(guān)注度持續(xù)提升。
2. 聚焦資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)：特別是對(duì)于企業(yè)ABS，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)和細(xì)化資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（通常為原始權(quán)益人）的持續(xù)管理責(zé)任和能力要求，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定歸集與劃轉(zhuǎn)，這直接關(guān)系到產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。
3. 法律與會(huì)計(jì)處理持續(xù)規(guī)范：關(guān)于資產(chǎn)出表、破產(chǎn)隔離等核心法律問題的實(shí)踐指引，以及相關(guān)會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則的適用性探討仍在深化，為市場(chǎng)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防控提供更堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。
4. 技術(shù)賦能存續(xù)期管理：區(qū)塊鏈等金融科技在資產(chǎn)池監(jiān)控、現(xiàn)金流跟蹤、信息披露等環(huán)節(jié)的應(yīng)用探索增多，有助于提高管理效率，增強(qiáng)投資者信心。

四、 展望與建議
展望2024年后續(xù)季度，ABS市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在調(diào)整中穩(wěn)步發(fā)展。整體發(fā)行規(guī)模能否回升，將密切依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣信貸政策以及資本市場(chǎng)情緒的綜合影響。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將更加突出，特別是在國(guó)家政策重點(diǎn)支持的新基建、綠色金融、普惠金融、盤活存量資產(chǎn)等領(lǐng)域。

對(duì)于市場(chǎng)參與者而言：

• 發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人：應(yīng)更注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量與真實(shí)性，探索如工程管理服務(wù)收益權(quán)等符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的創(chuàng)新資產(chǎn)類型，并切實(shí)加強(qiáng)自身作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的履職能力。
• 計(jì)劃管理人與中介機(jī)構(gòu)：需進(jìn)一步提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查和存續(xù)期管理的專業(yè)水平，真正發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、定價(jià)和管控的作用。
• 投資者：需提升專業(yè)分析能力，穿透審視基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流本質(zhì)，關(guān)注資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)能力和存續(xù)期信息披露質(zhì)量。
• 監(jiān)管與基礎(chǔ)設(shè)施提供方：繼續(xù)優(yōu)化制度供給，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)合規(guī)創(chuàng)新，同時(shí)加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲戒力度，維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展生態(tài)。

2024年一季度的ABS市場(chǎng)是盤整與蓄勢(shì)的一季。短期規(guī)模的波動(dòng)并未改變其作為盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要工具的戰(zhàn)略價(jià)值。隨著市場(chǎng)規(guī)則的持續(xù)完善和參與各方專業(yè)度的提升，特別是在工程管理服務(wù)等新興領(lǐng)域的探索突破，ABS市場(chǎng)有望在高質(zhì)量發(fā)展的道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。